Инвеститорите мечтаят да уловят момента на капитулация – този кратък период, когато настроенията са толкова отслабени, позиционирането на портфейла е толкова низходящо и толкова много лоши новини са вложени в цените, че шепотът на добри новини или дори по-малко лоши новини ще накара рисковите активи да скочат.

Уви, фондовите борси не правят съобщение в деня на капитулацията и нито един набор от индикатори не изпраща недвусмислен сигнал, че нещата са станали толкова зле, колкото могат.

Проучване на институционалните инвеститори на Bank of America изглежда предполага, че все пак се доближаваме малко повече до капитулация. Авторите на проучването отбелязват „страшно ниво на инвеститорски песимизъм“, което предполага, че акциите и кредитите могат да се повишат.
Ето графика на нетния процент инвеститори, очакващи силна икономика (т.е. процента, очакващ силна икономика минус процента, очакващ по-слаба икономика) и нетния процент, които са с наднормено тегло на акциите:

Оптимизмът за растеж е най-нисък за всички времена, а позиционирането на капитала е най-слабото от 2008 г. насам. Не е изненадващо, като се имат предвид последните сигнали от пазара на облигации, дълбокият песимизъм не отразява очакванията за бърза инфлация, а по-скоро, че Федералният резерв ще увеличи краткосрочните лихви, спирайки инфлацията на цената на растежа:

Проучването също така показва, че голяма част от инвеститорите не очакват дългосрочните лихви да се покачат.

Същата история: Фед печели войната, но растежът е жертва. В резултат на това паричните наличности в портфейлите са високи, излагането на риск е ниско и защитните акции са на мода. Инвеститорите в клас активи са най-добре настроени към държането на кеш и по-специално щатския долар.

Без да сме толкова категорични за това като екипа на BofA, всичко това изглежда малко капитулация. От страна на инвеститорите на дребно обаче картината не е толкова едностранна. Проучването на настроенията на инвеститорите на AAII показва, че мечките все още контролират, но биковете са се върнали през последните седмици:

Може би, изкачването от дъното е започнало.
Каквито и да са чувствата им обаче, инвеститорите на дребно все още влагат пари на фондовия пазар.

Това е графика на нетните потоци на дребно в американски акции. Те са волатилни, но са положителни:

Желанието за излагане на риск все още е налице: Храмът на непечелившите технологии на Кати Ууд, фондът Ark Innovation, тегли пари в брой цяла година.

Друга индикация, че инвеститорите не са се отказали напълно от риска, е че оценките на високодоходните корпоративни облигации не са особено занижени от стандарта на минали цикли.

Имахме масивно движение на лихвените проценти – 10-годишната доходност е нараснала с един и половина процентни пункта тази година. Само това е оказало голям удар на оценките на активите. Така например голяма част от ужасната възвращаемост от високодоходните облигации няма нищо общо с техните рискови спредове, а просто с движението на държавните ценни книжа. Ценообразуването на риска – т.е. разширяването на спреда – изглежда има място за управление, ако рецесията е на път.

Подразбиращия се дисконтов процент на акциите се е повишил – но дали очакванията на инвеститорите за паричните потоци през следващите няколко години отразяват рецесията?

От всичко казано дотук, остава фактът, че настроението е ужасно, а моментите на ужасно настроение обикновено не са лош момент за покупка.

Цените на петрола ще трябва да паднат (вероятно поради по-доброто от очакваното развитие на руско-украинската война) или инфлацията ще продължи да създава проблеми. И финансовите условия ще трябва да се разхлабят, или защото Федералният резерв ще се разхлаби малко, или поради някаква друга причина. Относно тази последна точка, наблюдавайте долара, големият глобален агент за затягане. Той се понижи през последните ден-два спрямо еврото:

Краткосрочен отскок не би бил никак изненадващ тук. Но по-голямата картина все още изглежда доста мрачна и не е напълно оценена.